こんにちは、Gufo2/5です。
先週の米国株式市場は、FRBが利上げ政策の継続を示唆したことから、借入コスト低下への楽観的な見方から、DJIAは水曜日、2022年1月以来の最高値を記録後、3取引連続で終値の最高値を更新して終えました。また、S&P500は2017年以来最長の連勝記録を7週連続で記録して終えました。出来高も大きく伸びました。
今週も経済データの発表を控えており、この勢いを更に伸ばせるのか気になるところです。
１．米国主要株価指数＆米国債金利
1-1．マーケット記事斜め読み（①市場関連）
12/11
- 市場関係者は中銀が利上げサイクルを終え、来年前半に利下げする可能性があるとの見方を強めている。こうした期待がここ数週間の株価上昇に拍車をかけ、主要３指数はそれぞれ終値で今年最高値を記録した。
- 「３つのイベント（CPI、PPI、FOMC）のいずれかに先立って反応する理由はないと思う。ただ様子見モードにあるだけだ。トレンドは上昇を続けるだろう。確かに、CPIの数値が軟化すれば、あるいは予想よりも弱ければ、かなり強気になるだろう。なぜなら、それは単にインフレの鈍化を物語るものであり、ゴルディロックス的な着地点を物語ることになるからだ。」（Kace Capital Advisors）
- 半導体は3.4%上昇し、PHLX半導体指数[(.SOX)]は2022年1月5日以来の高値で終了した。
- インフレ率は低下傾向にあるが、依然として目標を上回っている。米国経済は今年初めの最も堅調な成長からは鈍化しているが、依然として景気後退には程遠い。そうでないと証明されるまでは、「より高く、より長く」がゲームの名称であることに変わりはない。
- 今のところ、市場は早ければ来春にも利下げを織り込んでいるが、このスタンスは大半のエコノミストやFRB関係者の表明した計画とは相容れない。（Barron's）
- 金利の長期軌道への期待は、いわゆる中立金利、つまり金融政策が引き締めすぎず、緩すぎず、経済が均衡する金利をめぐる議論の中心にある。新型コロナウイルスのパンデミック中に、あるいは新型コロナウイルスのパンデミックによってさらに悪化した経済の構造変化により、中立金利がここ数十年よりも上昇していると主張する経済学者の声が高まっている。
- いくつかの要因が関係している。政府は増税せずにより自由に支出を増やし、財政赤字を押し上げている。消費者の需要は非常に根強いことが証明されている。グローバリゼーションの減速により、貿易量の減少とサプライチェーンを国内に近づける費用のかかる取り組みの両方が発生し、消費財の価格が高騰している。
- エコノミストらは、とりわけこうした変化は経済の摩擦増大につながり、今後インフレが起こりやすくなり、その結果金融政策の引き締めを余儀なくされるだろうと述べている。2019年以来、FRB当局者の予想中央値では、長期的なFF金利（実質的に中立の推定値）は2.5％となっている。これはFRBのインフレ目標2%を差し引いた実質中立金利0.5%に相当する。
- 現在、多くのエコノミストはFF金利は3％台半ば、あるいは長期的には4％程度に落ち着く可能性があると考えている。インフレ調整後、これは予想される実質中立金利が1.5%～2%になることを意味しており、これは当局者が数年前に予想していた水準の3～4倍である。
- これは、FRBの現在の利上げサイクルに先立つ10年半、フェデラルファンド金利がほぼゼロ付近で推移し、実質金利がマイナスだった時代とは全く異なる世界だ。
- これは消費者や企業にとって資金調達がより高価になることを意味し、株式市場の評価も下がる可能性が高い。低金利と低インフレというゴルディロックス環境はすぐには戻りそうにない。
- 一方、貯蓄者は債券投資や銀行口座からより高い利回りを得ることができます。また、中央銀行には景気低迷に対応するための利下げ余地が広がり、景気循環を平滑化する可能性がある。
12/12
-
「市場は確かに、インフレ率は下がり続け、来年の利益はそれなりの成長を示し、FRBは利下げに向かうだろうと想定している。市場はFRBの緩和を可能にするソフトランディングをさらに期待している。株価は年初来高値で抵抗線に直面しており、中期近辺は上値を大きく押し上げる可能性は低い。」（Wells Fargo Investment Institute）
- ボラティリティを低下させるもう1つの要因は、週末のオプション期限切れである可能性があり、S&P500は19回連続でどちらの方向にも1%の上昇を記録しておらず、このような連続は8月以来最長だ。
12/13
- 一般的な定義によれば、優良株指数の約2年ぶりの史上最高値は、2022年9月の終値安値まで20％以上下落して以来、強気市場にあることを裏付けた。
- FRBが利上げを完了し、来年利下げに移行する（＝借入コストが低下する）可能性が高いとの見方から、株価はここ数週間上昇している。
- DJIAは史上初めて37,000ポイントを超えて最高値を記録し、2022年1月4日以来の終値記録を更新した。
- 市場は、FOMCの決定を発表した委員会の声明、経済予測、そしてパウエルFRB議長の記者会見などから、全般的にハト派的なメッセージを発見した。
- いつものように、市場はFOMCの政策声明のほんのわずかな変化に注目した。今日の変更点は、次の文に「any」が追加されたことだ。
「時間の経過とともにインフレ率を2％に戻すために適切と考えられる追加の政策強化の範囲（the extent of any additional policy firming）を決定する際に、委員会は金融政策の累積的な引き締め、金融政策が経済活動やインフレに影響を与える時間差、経済・金融の動向を考慮するだろう。」 - これら3文字の行間を読むと、FRB当局者らは利上げは終わったと考えているというメッセージが伝わってくる。パウエル氏は会合後の記者会見で声明の微調整について言及した。
- 「今サイクルの利上げのピークかそれに近い可能性が高いことを認識するために『any』を加えた。参加者らもさらなる利上げの可能性を検討の対象から外すことを望まなかった。」
- いつものように、市場はFOMCの政策声明のほんのわずかな変化に注目した。今日の変更点は、次の文に「any」が追加されたことだ。
- 米国2年債利回りは0.25％ポイント低下し、1日の利回りとしては3月以来最大の低下となり、4.48％となった。終値が4.5％を下回るのは6月以来初めて。
12/14
- 投資家は、FRBの声明を受けて8月初旬以来初めて4％を割り込んだ10年米国債利回りを注視していた。直近の下落率は3.94％だった。
- 「市場はいかなる尺度や指標で見ても買われ過ぎ、買われ過ぎであり、特に昨日の急騰後は保ち合いか一時停止が予想されている。（投資家が経済見通しを検討する中）市場は金利低下を歓迎する一方、なぜ利回りが４％を下回っているのか疑問を抱く可能性がある。」（LPL Financial）
- 小型株はFRBのよりハト派的なトーンの最大の恩恵を受けてきた。Russell2000は今日さらに2.7%上昇し、2日間の上昇率は6.3%になった。最近まで、小型株指数は他の市場に大きく後れを取っていた。
- しかし、小型株は、投資家が利下げに注目するにつれ、アウトパフォームする傾向がある。これは、負債の多いバランスシートの負担が軽減され始めていることが一因である。一般に、より低い金利はリスクの高い資産にも適しており、この基準は一般に中小企業に適用される。
- 今のところ、市場はこの恩恵（完璧なディスインフレへの期待）を享受している。ある時点で、投資家は収益、選挙、経済について考えなければならなくなるだろう。しかし、2024年の懸念はますます高まっている。
12/15
- FRBが水曜の政策声明で2024年の借入コスト低下を示唆したことを受け、半導体指数(.SOX)は週間で9.1%上昇し、5月以来最大の週間上昇率となった。
- 「今週分かったことは、（パウエルFRB議長は）正当な理由もなく長期にわたって（金利が）上昇することで経済を過度に罰するつもりはないということだ。サンタクロース・ラリーというものを達成できるかどうかはわからないが、すべてのことを考慮すると、ここからさらに上位に到達する可能性はありそうだ。」（Bokeh Capital Partners）
- この日はまた、トリプルウィッチング（triple witching）としても知られる、株式、指数オプション、先物に結び付けられた四半期ごとのデリバティブ契約の満了日でもあった。
- 投資家が今月から来年に向けて楽観的な見方を続ける理由として、
２．主要経済指標
2-1．マーケット記事斜め読み（②経済指標関連）
12/11
- 投資家は火曜日に発表される消費者物価指数（CPI）データに注目し、総合インフレ率は11月も変わらないと予想され、続いて生産者物価指数（PPI）と水曜日のFRBによる今年最後の金利決定に注目するだろう。
12/12
- 11月の消費者物価指数（CPI）は、ガソリン価格の下落が家賃の上昇によって影を落としたため、11月の主要価格の伸び率はわずかに低下し、年率換算で3.1％上昇した。食料品や光熱費などの変動項目を除いたコア物価も予想と一致し、年率4％の上昇を示した。
- ガスとエネルギー価格の低下は、サービス部門のインフレを抑えるにはまだ十分ではない。変動の激しい食品とエネルギーのカテゴリーを除いたコアCPIは、基調的なインフレを測るより適切な指標と考えられているが、先月は10月の0.2％から0.3％のペースに加速した。
- 家賃、医療、自動車保険などの分野での物価上昇率の持続的な強さは、インフレをより管理可能な水準に戻そうとするFRBの努力がどれほど残っているかを浮き彫りにしている。当局者らは今週の政策会合で金利を据え置くのがほぼ確実だが、最新のインフレ統計は、短期金利を現在の目標レンジである5.25％から5.5％まで引き下げる要求は時期尚早である可能性があることを示唆している。
- 「目先の利下げに対する期待や雑談の後では、今日のCPIは少し気分を悪くさせるものだった。端的に言えば、市場の政策緩和期待を再確認したり、正当化したりするほどのインフレ減速ではない。」（Principal Asset Management）
- 「衣料品価格が1.3%下落したことにより、商品価格は前月比で下落し、パンデミック発生以来最大の月間下落となった。しかし、商品価格の下落は持続的な傾向ではなく、年末商戦開始時のバーゲン品探しに応じたものである可能性がある。」（LPL Financial）
12/13
- エネルギー製品が安価になる中、11月の米国の生産者価格が予想外に変化しなかったことを示した。火曜日の報告書では、ガソリン価格の下落が家賃の上昇によって相殺され、11月の米国の消費者物価は予想外に上昇した。
12/14
- 「年末商戦が好調なスタートを切ったことで、米国の小売売上高が11月に予想外に増加し、景気後退への懸念がさらに緩和された。」（the Commerce Department）
12/15
- 金曜日初めの調査では、受注と労働者の需要が増加する中、12月に国内の企業活動が回復したことが示されており、これは第4四半期の経済成長の急激な減速に対する懸念をさらに和らげる可能性がある。
2-2．マーケット記事斜め読み（③FRB関連）
12/11
- 市場は先週、FRBが3月に利下げする可能性を50パーセント以上織り込んでいたが、金曜日の統計では雇用の伸びが加速し、失業率が低下したことが示され、別の報告書では消費者のインフレ期待が低下したことが示された。この統計を受けて、経済が景気後退に陥ることなくインフレ率が減速し続ける可能性があるとの期待が高まり、３月利下げへの期待が軟化した。
- 市場は水曜日の発表で中銀が金利を据え置くことをほぼ完全に織り込んでいるが、最初の利下げのタイミングについては疑問が残っている。
- 3月の利下げ予想は少なくとも25bpsで約43％、5月の利下げ確率は75％近くとなっている。（FedWatch）
- FRBが今週金利を変更する可能性は低い。パウエル議長の記者会見、FOMCの最新の経済予測概要に焦点が当てられ、インフレ、金利、経済成長、失業に関する当局者の予測が示される。これらは政策立案者が今後1年についてどのように考えているかを組み立てるのに役立つだろう。
12/12
- 市場は最近、早ければ3月にもFRBが利下げすることを織り込んでいたが、トレーダーらはそうした賭けをやめ、現在はFRBが2022年3月に利上げサイクルを開始してから最初の利下げが5月に行われることを狙っている。
- 3月に少なくとも25bpの利下げが行われるとの予想は、統計発表前の約50％から43.7％に低下した。市場は現在、５月利下げの確率を約78％と織り込んでおり、月曜日の約75％から上昇している。（FedWatch）
- 先月のかなり堅調な賃金と給与の伸びと相まって、インフレ率の頑固なペースにより、ジェローム・パウエルFRB議長は明日のコメントでよりタカ派的な姿勢に傾く可能性がある。
12/13
- FRBは政策声明の中で予想通り金利を据え置き、FRB当局者19人中17人がほぼ満場一致で2024年末までに政策金利が引き下げられると予想した。
- 「FRBが追加利上げする可能性は低い。FRBは金利をあまりにも長期間にわたって高水準に維持するという間違いを犯さないことに非常に注力している。」（パウエルFRB議長）
- 「この声明は、市場が既に割り込み始めているものをFRBが見ているということ、景気後退なしでインフレは正常に戻るだろうということを示している。私たちはこうなるだろうと期待していましたが、実際にはそうなるとは思っていませんでした。」（Globalt Investments）
- FRBの声明を受けて、米金利先物市場は5月利下げの確率を発表直前の80％から90％に引き上げた。（Fedwatch）
12/14
- 「（FRBは水曜日、予想通り金利を据え置き）インフレ率が予想よりも早く低下し、借入コスト削減に関する議論が視野に入ってきたため、歴史的な金融引き締めは終わった可能性が高い。」（パウエルFRB議長）
- FRBは現在、完璧なディスインフレ、つまり経済が回転し続けているにもかかわらずインフレが低下することを期待している。それは中央銀行家の夢だ。
- 「われわれの観点からすると、これは中央銀行家が投資界、政策立案者、国民に贈ることができる最高のホリデーギフトに相当する。」（RSM US）
12/15
- 「現時点では利下げについて実際に話しているわけではない。利下げについて話すのは時期尚早。」（ウィリアムズニューヨーク連銀総裁）
- FRBの講演に関する限り、ウィリアムズニューヨーク連銀総裁の発言はかなり控えめに聞こえた。中央銀行家は言葉の力と自分の意図を伝える方法を知っている。 FRBウォッチャーは、金利がゼロ近辺だった2020年6月にパウエル議長が述べた最も有名なセリフ（利上げについては考えていない。利上げを検討することさえ考えていない。）を覚えているだろう。
- その尺度で言えば、話さないということにはあまり意味がない。そしてウィリアムズニューヨーク連銀総裁の言葉の選択は、FRB当局者が少なくとも利下げを考えていることを裏付けるものと思われる。
- 現時点では、市場は依然として2024年に6回の四半期ポイント利下げを織り込んでいる。
3．投資状況
【雑感】
前週マイナスだったパフォーマンスが、先週はプラスになりました。プラス幅も大きくなり、このまま推移してくれるといいのですが。
【過去記事】
最後まで読んでいただきありがとうございます。
では、また。
＜ここに記載した情報はあくまでも個人のためのものであり、投資のための助言を目的とするものではありません。＞
