こんにちは、Gufo2/5です。
先週の米国株式市場は、FRBの利下げに関連する経済データの発表を待っていたため、週前半は明確な方向性がなく小幅な下落が続きました。木曜日、注目のPCEは予想通りとなったため安心感が広がり、主要3指数はいずれも2月を上昇で終えました。金曜日も米国株は上昇し、米国債利回りの低下がさらなる支援となり、人工知能への熱意が続いたことでハイテク株が反発。S&P 500とNasdaq Compositeは過去最高値で取引を終えました。
今週も失業率や非農業部門雇用者数など経済データが予定されています。それらの結果を受けて、米国株が更に高値を更新するのか気になるところです。
１．米国主要株価指数＆米国債金利
1-1．マーケット記事斜め読み（①市場関連）
02/26
- FRBが推奨するインフレ指標である1月のPCEが木曜日に発表されるが、物価圧力が十分に早く冷めていないことがデータで示されれば、最近の熱狂が弱まる可能性がある。
- 「ビッグデータを前に多くのポジションを争っている。トレンドが動いていないため、投資家はアンダーウエートでもオーバーウエートでもないことを確認しようとしているだけだ。雇用統計はあと1週間あるので、木曜日は他の何よりもPCE価格指数に目が向けられているようだ。今週は先週よりもはるかに多くのデータがあるが、それでも最大のデータではない。」（U.S. Bank Wealth Management）
- S&P500指数は過去17週間のうち15週間で上昇したが、このような上昇は過去50年間で1989年の1度だけ起きた。（Deutsche Bank）
- フィラデルフィア半導体指数 (.SOX) は 1.05% 上昇した。
- Amazon.comはWalgreens Boots Alliance に代わってDJIAに加わった。
- 歴史的に見て、これはAmazon.comの短期的な株価収益にとって良い兆候ではない。2018年6月にダウに加わったWalgreens Boots Allianceはそれ以来、株価の約3分の2が失われている。
- S&P500と比較して、今世紀に入ってDJIAの新規メンバー15銘柄のリターンは、その後12ヶ月間で平均13.83%ポイント遅れた。
- その中での勝者は21.8%ポイント上回ったChevronだ。これは、金融危機時のS&P500の40.1％下落と比較して、2008年2月にDJIAに追加されてから1年間の下落率はわずか18.3％にとどまった結果だ。United Health Groupは実質的なアウトパフォーム企業で、2012年9月にDJIAに追加されてから1年間で 29.9%の利益を上げた。これに対し、S&P500のその期間の堅実なリターンは 16.4%だった。
- 最近では超大型株の勢いが止まらないように見えるが、小型株にも魅力的なものがたくさんある。まず、現時点では小型株の評価倍率は大型株よりもはるかに魅力的だ。米国経済が予想より好調であることも追い風となるだろう。
- 現在、バリュエーションでは小型株が有利だが、株式の相対的な魅力を測る際に考慮すべき要素はバリュエーションだけではない。粘り強いインフレに直面したときの回復力も重要だ。当社は、中小企業、特にインフレの影響を緩和し、マージンを保護または拡大する価格設定力を備えた企業の基本的な特性が、インフレを警戒する投資家にとって魅力的な選択肢となると考えている。（Nuveen）
- 時価総額上位銘柄が牽引する上昇相場は、いつまで続くのだろうかという疑問を投資家に抱かせる。一つのアイデアは、堅実な見通しを持ち、最も追いつかなければならない時価総額スペクトルのはるか下の企業にシフトすることだ。
02/27
- PCEの測定値が消費者物価と生産者物価に関する最近のインフレ測定値と類似している場合、FRBは市場が予想しているよりも長く金利を現在の水準に維持せざるを得なくなる可能性がある。
- 「調子は上向きで、明らかに少し伸びているように感じる。市場は、自分たちが望むものは手に入らないという事実に少なくとも慣れてきており、そのため相場は後退している。...PCE数値が予想どおり、または予想よりも高かった場合、急速に冷え込むだろう。」（Kace Capital Advisors）
- FRBの期待形成に役立つ可能性のある今週発表されるその他の統計には、国内総生産、失業保険申請件数、製造業活動の第2次推計などが含まれる。
- Appleが電気自動車の開発を中止し、従業員の一部を人工知能プロジェクトに移管したとブルームバーグニュースが報じた後、Apple(AAPL.O)が終盤に株価を支え、株価は序盤の下落を消して0.81％上昇した。
- 米国債利回りはほぼ横ばいで、2年債利回りは4.712％に若干低下、10年債利回りは4.314％に若干上昇した。
- CBOEボラティリティ指数は2.3% 低下して13.43となり、 市場の恐怖度合いは、先週16日を超えて急騰した後、最近の取引で緩んだ。
- 「週明けの相場は、ほとんど持ち合いの状態だ。木曜日にはインフレに関して大きな数字が出る。そこで何が起こるかによって、この市場が上昇できるかどうかが決まるだろう。」（Sevens Report Research）
02/28
- 消費者物価と生産者物価に関する最近のデータにおける頑固なインフレの証拠、回復力のある米国経済、一部のFRB当局者のコメントにより、市場ではFRBが3月から6月に初めて利下げを行うとの期待が後退している。
- 「こうした収益促進要因がバックミラーに映った今、市場はインフレ軌道とFRBの反応（レトリックであろうと、より長くより高い政策であろうと）に慎重にならなければならないため、いくらか軟化する可能性がある。インフレの余火や再燃の兆候、あるいは全体としては、市場は間違いなくかなり厳しく受け止めるだろう。」（GLOBALT Investments）
- 「GDP成長率の下方修正という見出しにもかかわらず、これはこれまで考えられていたよりも強い需要があり、インフレ圧力がわずかに高まっていることを示している。」（ING）
02/29
- 「ここでタカ派的なサプライズがなければ、実際にはそうではなかったが、軟調か、少なくとも予想通りの展開だった。そうすれば、市場がFRBがすでに示した以上にタカ派的になると予想する本当の理由はない。彼らが何をすべきだとあなたが考えるかは問題ではない。それは彼らがやろうとしていると言ったことであり、市場は再びFRBが言った方向に戻ろうとしている。」（Baird）
- Nasdaq Compositeは2021年11月21日に付けた過去最高値16,057.44を上回って取引を終えた。ハイテク株指数は本日の0.9％上昇の後、年初から7.2％上昇している。S&P 500はつい先週樹立した終値記録5,088.80を更新した。
- この月では、S&P 500は5.17%、Nasdaq Compositeは6.12%、DJIAは2.22%それぞれ上昇した。2月は主要3指数がいずれも上昇を記録し、4ヶ月連続の上昇となり、その間のリターンは18%以上だ。
- 2月初めに発表された消費者物価と生産者物価は、頑強なインフレを示唆するものだったため、投資家は6月までの利下げ観測を後退させた。今年の初め、トレーダーはFRBの緩和サイクルは3月が起点になる可能性が高いと見ていた。
03/01
- 半導体の知名度も上がったAI関連の成長見通しを主因とした上昇で、2月末までに主要3指数は4ヶ月連続の上昇を記録した。
- Nvidiaの株価は4%上昇し、初めて時価総額2兆ドルを超えて取引を終了しました。Advanced Micro Devices(AMD.O)の株価は5.25%上昇して過去最高値の202.64ドルで取引を終え、より幅広いフィラデルフィア半導体指数(.SOX)も取引中に4.29%上昇した後、最高値で取引を終えた。
- 投資家がFRBによる最初の利下げのタイミングを計ろうとしているため、市場は回復力のある経済からの支持を集めており、投資家は現在6月を目標として、中央銀行が経済の軟着陸を図ることができるとの期待が高まっている。
- 「経済が好調でインフレがやや粘っているため、FRBの利下げは遅くなるだろう。しかし、金利上昇サイクルから徐々に脱却しており、積極的な利下げの必要がないので、それは良いことだ。」（CFRA Research）
- 投資家たちは人工知能をめぐる継続的な熱狂、堅調な決算シーズン、そしてインフレ傾向が粘着質だがひどくはない好調な経済に後押しされ、意気揚々だ。
- FRBの利下げはまだ先の見通しであるにもかかわらず、株価が機能していることは注目に値する。今年は7四半期ポイント引き下げを想定してスタートしたが、現在市場が織り込んでいるのはそのうち4四半期未満だ。そして一部のエコノミストや市場ウォッチャーはそれを当てにさえしていない。
- 「現実には米国経済は決して減速しておらず、FRBの政策転換が12月以降の成長に強い追い風をもたらしている。その結果、FRBは今年利下げせず、金利は長期にわたって高止まりすることになるだろう。」（Apollo Global Management）
- 投資家はもはやFRBの金融決定をあまり重視していないということだ。経済はうまくいっているし、それで十分だと思われる。株価については、金利よりもより長く続くという方が適切かもしれない。
- 株価が記録的な高騰を見せていた1990年代には投資家は金利の上昇に何の問題もなかった。その10年間におけるS&P 500の年間リターンは平均18.2%だった。一方、この期間のFF金利は8.25％にも達し、3％を下回ることはなかった。（Barron's）
２．主要経済指標
2-1．マーケット記事斜め読み（②経済指標関連）
02/27
- 米国の消費者信頼感は3ヶ月ぶりに上昇した後、2月には後退し、1月には長期使用可能な米国製品の受注が予想以上に減少したことがデータで示された。
- 耐久財と消費者心理に関する最新データはいずれも予想よりも軟調な結果となった。
- 「これは経済を告発するものではないが、最近の軟調な数字は注目に値すると考えている。経済が好転しているという意味ではない。しかし、いかなる減速も見込めない市場にとって、それは人々が注意する必要があるリスクだと思う。現在この市場に起こる可能性があると感じている最も驚くべきことは、成長が突然鈍化することだ。」（Sevens Report Research）
02/28
- 個人消費支出（PCE）価格指数は、1月の価格が月次ベースで0.3％上昇すると予想されている。
- 水曜日のデータにより、米国経済が堅調な個人消費を背景に第4四半期に堅調に成長したが、2024年の初めにはその速度が若干失われていることが示された。
- 第4四半期のGDP成長率の2回目の予想が3.2%に下方修正された後、業績が鈍化した。これは期待を吹き飛ばす当初予想の3.3％からは低下した。
- しかし、下方修正は個人消費の減少によるものではなく、むしろすでに高い既存在庫のおかげで在庫投資が減少したことによるものだ。実際、家計支出は2.8%から3%に上方修正され、政府消費は3.3%から4.2%の伸びに上方修正された。
- 本日のGDP報告書には、四半期インフレに関する最新の情報も含まれており、食料と光熱費を除いたコア価格は、第4四半期では2%から2.1%に少し引き上げられた。
- これにより、明日のPCE報告書の準備が整えら、1月のPCEは前月と比べてさらに熱くなることが予想される。先月の消費者物価指数と生産者物価指数の上昇により、FactSetが調査したエコノミストらは現在、1月のコアPCEが月次0.4％のペースで推移すると予想している。これは12月に設定した0.2％から上昇した。
- これは、金融緩和政策のメリットを議論するFRB当局者らが望んでいることではなく、利下げスケジュールをリセットする可能性もある。一方で、1月の統計はノイズが多い傾向にあるため、物価の軌道が本当に変わったかどうかを確認するには、2月のインフレ報告の発表まで待つ必要がある。
02/29
- 1月のPCEに関する新しいデータが発表されたが、これは数週間前に発表されたCPIの測定値とはいくつかの違いがある。たとえば、CPIバスケットはPCEよりも住宅価格に高い比重を割り当てるが、PCEは医療費の影響をより強く受ける。
- インフレ率はFRBの年間2％目標に向かって進んでいるが、1月はその道のりで後退した。
- コアPCE価格指数は、変動の激しい食品とエネルギー成分を除いたもので、FRBが好んで使用するインフレ指標だ。これは12月の0.1％の上昇から急加速した。しかし、1年前と比較すると、コアPCE価格指数は1月は2.8％上昇し、12月は2.9％上昇した。
- サービス価格の上昇が依然としてインフレの高止まりの原因となっている。PCE指数の商品価格は前年比0.5％下落したが、サービス価格は3.9％上昇した。これは12月と同じペースであり、インフレ鈍化傾向が中断されている。
- 3月12日に発表される2月CPIが次の注目材料となる。1月のインフレ率が単なる一時的なものであったかどうかを判断する材料となるだろう。FRBはデータに依存するモードにあり、今のところ、データは利下げを様子見することを主張し続けている。
03/01
- サービス部門が好調で労働市場が逼迫しているにもかかわらず、金曜日のデータには回復の可能性の兆候が含まれていたものの、経済は依然として製造業を中心に弱い部分が見られる。
2-2．マーケット記事斜め読み（③FRB関連）
02/26
- 驚くほど堅調な消費者物価データと生産者物価データを受けて、市場は3月のFRB会合での利下げの可能性をほぼ排除しており、最近では緩和予想を5月から6月に延期していることが示された。（FedWatch）
02/27
- 「（政策に関するデビュー演説を用いて）引き続き高インフレの脅威に注力しており、利下げを急いでいない。」（カンザスシティ連銀のジェフリー・シュミット総裁）
- 「進歩を遅らせたり、物価圧力の再燃を引き起こす可能性さえあるインフレの上振れリスクを考慮すると、利下げを急いでいない。」（ミシェル・ボウマンFRB理事）
- FRBが6月会合で少なくとも25bps利下げするとの予想は59.1％で、1月末のほぼ確実視されていた水準から低下した。（FedWatch）
02/28
- 「最大雇用と物価安定という中銀の使命を確実に果たすために、政策変更を行う前にFRBはデータを評価するために時間をかけるべきだ。」（ボストン連銀のスーザン・コリンズ総裁）
- 「FRBの2%インフレ目標の達成にはまだ距離があるものの、データの入手状況次第では今年利下げの扉が開かれている。」（ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁）
02/29
- トレーダーらは、サービスコストの大幅上昇の中で米国の物価が1月に予想に沿って上昇したことを商務省の報告書が示したことを受けて、FRBが6月に利下げするのではないかとの見方を強めている。（FedWatch）
- 「金融政策にデータ依存のアプローチを取ることを強調し、連銀の2％のインフレ目標への道のりは険しいものになるだろう。中銀は「夏の数ヶ月間」に利下げする。」（アトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁）
- 「昨年の商品供給と労働市場の改善により、今年のインフレ率低下への道が開かれた。」（シカゴ連銀のオースタン・グールスビー総裁）
03/01
- 「バランスシートの最終的な規模に関する今後の決定はインフレとの戦いに影響を与えない。」（FRBのクリス・ウォーラー総裁）
- 「労働市場が大幅に弱まることなくディスインフレの進展が続くと慎重ながらも楽観的であり、中央銀行は賃金価格のスパイラルを回避していると述べた。リッチモンド連銀のトーマス・バーキン総裁は、FRBがいつ利下げを開始できるかを予測するのは時期尚早であると述べた。
４．投資状況
【雑感】
先週は、S&P 500のパフォーマンスを大きく上回るセクターがあったものの、マイナスで終えたセクターが多かったため、結果としてアンダーパフォームとなりました。また、2月のポートフォリオのパフォーマンスは＋2.9%で、こちらもアンダーパフォームとなりました。
【過去記事】
最後まで読んでいただきありがとうございます。
では、また。
＜ここに記載した情報はあくまでも個人のためのものであり、投資のための助言を目的とするものではありません。＞
